¿Qué le espera al sector de los fertilizantes el próximo año? Estamos compartiendo una parte de la gran estrategia de los analistas de BCS para el mercado ruso: veamos cómo serán las cosas en la industria en general y qué valores serán los favoritos.
Los fertilizantes fosfatados aún no se ven afectados por las sanciones
Las características fundamentales del mercado de fertilizantes fosfatados se mantienen estables. Los precios de los fertilizantes han disminuido desde los máximos del primer y segundo trimestre de 1, pero se mantienen por encima de los promedios de varios años. En términos de volumen, las exportaciones (y la producción) de fertilizantes fosfatados no se vieron afectadas.
El arancel de exportación (que probablemente se aplicará a partir de 2023) está fijado en una tasa bastante razonable del 23.5 %, y solo se cobrará a precios superiores a $450 por tonelada. El nivel de precios actual está por encima de este umbral, pero es poco probable que el arancel sea demasiado alto. El factor clave a tener en cuenta es la disminución gradual del precio; en nuestra opinión, el mercado de fertilizantes está reduciendo la prima de riesgo geopolítico.
Otro tema importante es la preservación de los volúmenes de exportación, mientras que no excluimos otros factores negativos (sanciones, bloqueo u otras violaciones de las entregas de exportación).
FosAgro
Reiteramos nuestra recomendación MANTENER para las acciones de PhosAgro y bajamos nuestro precio objetivo a RUB 6,600 desde RUB 6,900. Las previsiones actualizadas del tipo de cambio reducen ligeramente nuestra estimación.
Vista de la empresa
El caso comercial de PhosAgro está determinado en gran medida por los precios. Dado que los precios están a la baja desde los registros del primer semestre de 2022 (según la empresa, según el MAP se cotizaron a $777 la tonelada FOB Mar Báltico en el tercer trimestre de 2022 y a $1,009 la tonelada en el primer semestre de 2022 ).
Mantenemos una visión neutral de la empresa, pero destacamos el buen gobierno corporativo. Además, la empresa comparte altas ganancias con los accionistas. Al mismo tiempo, nadie canceló los factores fundamentales, por lo que si (y cuando) los precios caen, habrá menos ganancias para distribuir.
controladores de crecimiento
• Sin recortes de precios en 2023. Ahora pronosticamos que los precios de MAP/DAP caerán un 21 % interanual en 2023 y un 25 % interanual en 2024. Si los precios se mantienen en los niveles actuales, podemos esperar un crecimiento de los beneficios, los dividendos y, por tanto, la valoración.
• Un rublo más débil podría respaldar las ganancias en rublos (para los exportadores). Según nuestras estimaciones, el tipo de cambio del rublo en 2023 en realidad no cambiará en comparación con 2022 (68.4 rublos por dólar y 68.5 rublos por dólar).
Dado el importante volumen de exportaciones en los ingresos totales, la valoración de PhosAgro es bastante sensible al tipo de cambio. El debilitamiento del rublo tendrá un impacto positivo en nuestra valoración del rublo.
Riesgos clave
• Las interrupciones en los suministros de exportación podrían desestabilizar los mercados. El riesgo de sanciones en esta etapa es bastante hipotético, pero dadas las diversas restricciones sobre los fertilizantes rusos (cuotas, etc.), esto no se puede descartar por completo. Como exportador, PhosAgro es sensible a las fluctuaciones del tipo de cambio USD/RUB.
Los precios de los principales productos de PhosAgro, aunque han bajado, siguen siendo bastante altos. El riesgo para nuestra valoración está relacionado con el aumento de los precios de los fertilizantes, el debilitamiento del rublo y la persistencia de precios elevados durante mucho tiempo.
Cambios principales
Fluctuaciones de divisas, gastos administrativos. Hemos revisado el crecimiento de los gastos de venta, generales y administrativos en el 1S22 (+131 % interanual) y la normalización en el 3T2022 (solo +2 % interanual).
Ahora creemos que este salto fue excepcional debido a los pagos a los miembros jubilados de la junta directiva. En parte, este efecto compensó el aumento de los tipos de cambio del rublo. El pronóstico para 2022 será ligeramente peor de lo que pronosticamos anteriormente, y la guía de EBITDA para 2023 también es ligeramente inferior. En 2024, la reducción de los gastos de administración compensará totalmente el efecto de la revaluación de la moneda y mejorará el EBITDA/utilidad.
Evaluación y recomendación
Reduzca ligeramente el precio objetivo, confirme "Mantener". Para estimar PhosAgro, usamos el modelo DCF con un WACC de 16.4 %, un CoE de 16.7 % y una tasa de crecimiento posterior al pronóstico de 3 %.
Nuestro modelo muestra un precio objetivo para 12 meses de 6,600 rublos. — “Hold” (teniendo en cuenta nuestras previsiones de precios y volúmenes). Obviamente, nuestra valoración también es sensible a los precios de exportación (alrededor del 70% de las ventas), la capacidad de suministro, los volúmenes, los tipos de cambio, etc. Tenga en cuenta que los volúmenes y los precios son de suma importancia para las exportaciones de una empresa.